財政部日前下發(fā)《關于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（簡稱“《通知》”），從八個方面對2017年地方債發(fā)行工作做出要求和安排，此舉亦預示著2017年地方債發(fā)行即將拉開序幕。

業(yè)內(nèi)人士預計，今年地方債發(fā)行或從3月份啟動，從全年來看，今年地方債發(fā)行總額或在6至7萬億元，仍將以置換債券為主，鑒于財政部《通知》要求均衡債券發(fā)行節(jié)奏，今年第二、三、四季度地方債發(fā)行節(jié)奏或更趨平滑。后續(xù)地方債務置換進入攻堅階段，城投債提前置換案例或逐漸增多。

仍是地方債發(fā)行“大年”

春節(jié)過后，債券一級市場逐漸恢復正常，數(shù)月未見的地方債不久也將重新露面。據(jù)悉，財政部已于本月20日下發(fā)《關于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》，此舉預示著今年地方債發(fā)行即將拉開序幕。

據(jù)中債資信統(tǒng)計，2016年全國共有31個省級政府和4個計劃單列市政府發(fā)債，全年共發(fā)行地方債1159支，發(fā)行規(guī)模合計60458.40億元，較2015年增加57.65%。

據(jù)《通知》，今年地方債發(fā)行將沿用2016年做法，對地方政府置換債券、新增債券及債券余額實行限額管理，此舉可合理控制地方債務增長，也有利于控制債券市場供給。中債資信預計，今年全年地方債發(fā)行總規(guī)模將在6到7萬億之間，其中置換債券的發(fā)行規(guī)模在5到6萬億元之間，新增債券的發(fā)行規(guī)模將在1萬億元以上。

啟動時點方面，2016年2月15日，農(nóng)歷春節(jié)剛過，地方債發(fā)行便拉開序幕。雖然今年春節(jié)靠前，但至今地方債發(fā)行還沒有動靜，根據(jù)地方債發(fā)行管理有關規(guī)定及上述《通知》的要求，地方財政部門應不遲于每次發(fā)行前5個工作日公開披露當期債券相關信息，目前2月份剩余不足五個工作日，仍未見到任何地方債發(fā)行信息披露，因此，今年地方債發(fā)行可能要到3月份才啟動。

從2016年情況看，地方債月度間發(fā)行規(guī)模波動較大，一季度的發(fā)行主要集中在3月份進行：2016年1至3月，地方債月度發(fā)行規(guī)模分別為0、1667.51億元、7886.72億元。由于今年一季度只剩下3月份這個發(fā)行窗口期，預計當月發(fā)行安排仍將較為密集，單月發(fā)行規(guī)模不小。

而在此次《通知》中，財政部提出要均衡債券發(fā)行節(jié)奏，顯然也是希望地方財政部門進一步把控地方債發(fā)行節(jié)奏，平滑供給規(guī)模。統(tǒng)計顯示，2016年第一至四季度地方債發(fā)行規(guī)模分別為9554.23億元、26200.76億元、15084.40億元、9619億元，呈現(xiàn)出典型的兩頭少、中間多的特征，二季度是全年地方債發(fā)行高峰期。

業(yè)內(nèi)人士指出，單季或單月地方債發(fā)行量過大，可能給債券市場造成壓力，還可能對貨幣信貸投放形成干擾。此次《通知》細化了對地方債發(fā)行節(jié)奏的規(guī)定，要求公開發(fā)行債券，每季度發(fā)行量須控制在本地區(qū)全年公開發(fā)行債券規(guī)模的30%以內(nèi)，但同時放寬對定向發(fā)行置換債券發(fā)行節(jié)奏的要求，地方可自主確定定向發(fā)行置換債券發(fā)行進度安排，并鼓勵地方采取定向承銷方式發(fā)行置換債券。

業(yè)內(nèi)人士預計，今年第二、三、四季度地方債發(fā)行節(jié)奏或更趨平滑。此外，由于定向發(fā)行方式對公開市場的沖擊相對較小，且因利率優(yōu)勢更能吸引到投資者，有利于地方政府債務置換工作的推進，預計今年采用定向承銷方式發(fā)行的地方債占比將繼續(xù)上升。

城投債提前置換或現(xiàn)實質進展

值得一提的是，財政部曾提出用三年左右時間，完成對非政府債券形式的地方政府存量債務的置換，從2015年地方債務置換工作啟動算起，2017年恰好將是第三年。

盡管目前市場對地方存量債務置換截至期存在不同看法，但業(yè)內(nèi)普遍認同的一點是，2017年將成為存量債務置換的關鍵一年。

之所以關鍵，不只是體現(xiàn)在置換債發(fā)行規(guī)模可能進一步增加上，更重要的是，被納入地方債務管理的城投債提前置換有望出現(xiàn)實質性進展。

自地方存量債務置換啟動以來，對于城投債提前置換的相關制度安排就成為一個市場高度關注的問題。這里所指的城投債，應是被納入地方政府債務管理的城投債；所謂提前置換，則是指城投債券于2015年之前發(fā)行，于置換窗口期結束日后到期，但根據(jù)財政部門要求，須在置換窗口期內(nèi)完成置換。

分析人士指出，城投債持有人分散，公開發(fā)行債券多牽扯公眾投資者，協(xié)調(diào)難度大，尤其是這些債券在二級市場流通，市價與票面不一致，就城投債置換定價問題，持有人與發(fā)行人存在嚴重分歧，導致提前置換工作推進的難度很大。

不過，今年1月，12伊旗城投債提前償付實現(xiàn)了突破，對城投債券提前置換具有一定的借鑒意義。本次《通知》中，財政部明確公開發(fā)行置換債券提前置換需提供書面憑證，范圍應包括了提前置換的城投債，業(yè)內(nèi)預計今年城投債提前置換案例將逐漸增多。不過，城投債置換工作推進仍面臨一些障礙，主要集中在置換價格上。中債資信指出，估值低于票面的城投債只是少數(shù)，未來置換整體難度較大。

流動性存在改善空間

本次《通知》還首次提出鼓勵建立地方債續(xù)發(fā)行機制，同時進一步促進投資主體多元化，改善二級市場流動性。

截至2016年末，存量地方債規(guī)模已達到10.6萬億元，成為全市場僅次于國債和政策性金融債的第三大債券品種。相比2015年，地方債整體流動性也得到大幅提升，但是地方債整體流動性仍然較弱，與其作為第三大債券品種的地位不符。

中債資信指出，從交易數(shù)據(jù)來看，雖然截至2016年末，地方債現(xiàn)券交割量為20120.84億元，同比增長6.39倍，但僅為記賬式國債交割量的15%和政策性金融債的3.54%；從回購交易量來看，截至2016年末，地方債質押式回購交割量為13.37萬億元，為記賬式國債交割量的7.23%和政策性金融債的5.54%；地方債買斷式回購交割量為2926億元，為記賬式國債交割量的7.60%和政策性金融債的2.59%。整體來看，未來地方債流動性可改善空間仍很大。

本次《通知》提出探索建立地方債續(xù)發(fā)行機制，每期債券可續(xù)發(fā)1－2次，以適當增大單期債券規(guī)模。近年來，國債、政策性金融債開展續(xù)發(fā)行的情況明顯增多，由于此舉增加了發(fā)行頻率、分散了發(fā)行規(guī)模，又提升了單支債券存續(xù)規(guī)模，確實對改善存續(xù)債券流動性起到了一定積極作用。將續(xù)發(fā)行機制運用于地方債之上，將有利于改善地方債的流動性。此外，《通知》還鼓勵從多方面改善地方債二級市場流動性。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著地方債存量規(guī)模不斷增加、投資主體范圍持續(xù)擴大、發(fā)行交易機制不斷改進，存量地方債流動性有望逐漸改善，市場化定價特征也將更加明顯；地方債具備安全屬性和免稅特點等優(yōu)勢，其與國債的利差或逐漸回歸合理水平，未來投資價值有望得到市場關注。不過，今年仍是地方債發(fā)行的“大年”，市場參與者應注意地方債發(fā)行對流動性及城投債估值的影響。

[責任編輯：楊凡、方蕾]

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